前三季度債券違約逾800億元,投資人“淡定”期待市場化處置

2019-10-26 08:34:09

21世紀經濟報道 方海平 上海報道

2019年已進入最后一個季度,宏觀環境和市場形勢發生了諸多變化,備受關注的債券違約情形究竟如何?

21世紀經濟報道記者梳理了今年以來債券市場的違約情況,今年信用市場仍維持了去年的高風險狀態,今年截至目前,實際發生違約的債券數量和規模接近去年全年,但新增勢頭有所遏制。從結果上看,違約債券回收率大幅降低。

記者采訪的多位債券機構投資人認為,由于資金環境和債券發行市場較為樂觀,盡管違約不減,但整個市場的情緒較為溫和。

隨著違約情形的持續,市場也發生了一些積極變化。其一,市場對違約的接受度大為提高,逐漸適應違約常態化;其二,在違約處置方面,高收益債/違約債的市場化交易渠道開始建立,銀行間市場和交易所市場均已推出違約債券相關服務平臺,并已有部分債券在交易平臺上進行交易。

不過,目前覆蓋范圍還較為有限,更多機構處于觀望狀態,但均認為這是未來的主要趨勢。

違約風險仍高

“雖然市場違約還是很多,不過現在大家心態已經比較平和了。”10月24日,一位債券機構投資人與記者談及債券違約時表示。

雖然不同的統計口徑數據有差異,不過均顯示目前違約情況超過去年或與去年相當。根據中債登信用風險監測報告統計,今年前三季度的債券違約規模為797億元,比2018年同期的584億元增加36%。據東方財富Choice統計,截至10月24日,債券市場違約規模831億。

2018年的債券違約主要集中在四季度,全年達到1112億元。按照機構的預測,今年全年違約規模或與此相當。

另據市場機構中誠信的統計數據顯示,今年前三季度,債券市場累計有131只債券發生違約, 超過去年全年違約債券只數(126只);違約總規模達到896.28億元,超過去年全年違約規模的90%,涉及52家主體,已與去年全年52家違約主體數量持平。

不過,今年以來的公開違約數據未必代表總體。一位市場人士向21世紀經濟報道記者透露,近期不少債券已經實質發生違約,但是提前回售中在場外協商兌付方案,這樣在公開信息層面就未出現違約跡象。比如近期發生違約的“16宜華01”,其給出的兌付方案是金額500萬以內的債權人全部兌付,500萬以上的兌付10%。這意味著,500萬債權人只能收到50萬,而499萬的債權人則能全部兌付,被指方案不合理。

“這并非孤例,已有多家違約債券如此操作。越來越沒有章法。”上述市場人士認為。

從趨勢上看,相比于去年三四季度違約債券驟然增加的情況,目前違約勢頭有所緩和,體現在新增違約主體數量不多。據中債數據,今年三季度新增違約企業5家,環比二季度增加25%,但相比去年同期下降69%。

發生變化的一個重要背景是,今年以來央行保持對市場的資金凈投放,在保持市場流動性充裕的情況下,疏通利率傳導機制,市場各類資金利率較2018年普遍下行。體現在債券市場上,一級發行明顯回暖,今年三季度信用債發行總規模達到29809億元,環比增加11.08%,同比增加19.21%;凈融資7309.00億元,同比增幅達10.51%。

今年在較為寬松環境下,仍有較多的債券違約發生,表明違約現象將持續常態化,背后是信用分層逐漸顯現的過程。

“現在機構主要對高等級信用債都處于欠配狀態。”一位資管機構人士對21世紀經濟報道記者說。

市場化處置路徑初顯

中國債券市場由于長期以來處于剛兌環境下,打破剛兌只是近幾年的事情,因此一直沒有相應完善的違約債券處理機制。從總體違約債券回收情況來看,中國市場的情況也要遠低于國際平均水平。

根據Wind數據,截至10月上旬,我國信用債市場違約累計規模已達2481億元,違約后回收率僅為10%(違約后已償付總額/違約總金額);相比之下,國際評級機構穆迪統計的國際市場違約債券平均回收率大約為57%。

中誠信數據顯示,截至2019年三季度末,公募市場累計有220只債券發生違約,其中完成處置的僅43只,占比不到20%。從違約主體看,公募市場共83家主體發生違約,其中僅18家主體完成對違約債券的處置,同時在債券市場亦無其他存續債;另有5家主體已到期的債券均已經延期兌付,但仍有一定規模的存續債;其余主體則均未完成對違約債券的處置,整體處置進展仍較為緩慢。

21世紀經濟報道記者從市場了解到,從目前的處置方式來看,一方面仍是由地方政府或金融監管部門介入引導違約解決。

“去年爆出來的很多違約后來都由當地政府出來解決了,這也是現在大家對違約比較淡定的原因。”一位債券投資機構人士對記者說。

至于遲遲未解決并持續惡化的部分債券,最后大多數是由債券持有人或發行人向法院申請破產重整,進入司法程序。統計數據顯示,近兩年申請破產重整的企業明顯增多,2018年以來公募市場新增違約主體中有19家申請或被申請進入破產程序,占新增違約主體的比例超過40%,其中12家由違約主體主動提出。

一個比較積極的現象是,債券違約的市場化處置程序正在逐步建立。全國銀行間同業拆借中心于去年下半年下發《關于開展債券匿名拍賣業務的通知》(中匯交發[2018]192號文),并配有相關細則,持續組織拍賣,部分到期違約債券在該系統中取得成交。

21世紀經濟報道記者采訪的銀行、券商、保險等資管機構人士均反饋,對此有所關注,但尚未參與,目前對機構而言,債券拍賣的功能主要是資產處置。

“現在的高收益債券市場主要還是博弈信息不對稱,雙方撮合成交的難度比較大,虧損的產品戶,不急于兌付或清盤的,不愿意走市場化處置這條路,市場化處置就相當于認虧了。”一位資管機構人士說。

從遠景上看,業內人士均認為市場化處置是大趨勢。多位資管人士對21世紀經濟報道記者表示,這是很好的違約處置方式,目前市場大多數是在銀行間交易需要中介經紀商,很容易暴露對手方的信息,不顯示對手方有利于公平交易。隨著債券違約規模和數量的不斷增長,以及參與機構越來越豐富,這一市場將逐步壯大。

 
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